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商务旅行与戴绿帽子的女老板同房

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四、估值历史低位,A股足够便宜。19年以来,无论是经济通胀的下行,还是风险事件的频发,其实都对股市不利,尤其是在爆发巨额商誉减记的恶劣事件之后,引发了市场对上市公司业绩大幅下行的恐慌。但今年以来A股的表现相当强劲,目前的收益率远超债市,就连债市当中表现最好的资产也是与股市相关的可转债,今年以来的中证可转债指数涨幅为6.3%,远超国债的涨幅。

从生产端来看,6大电厂1月发电耗煤增速同比下降7%,比去年12月降幅明显扩大。但由于今年的春节早于去年,因此1月份的下滑其实是在节前赶工的情况下取得的,剔除春节效应之后,春节前两周发电耗煤同比降幅高达26%。从钢铁行业来看,1月中上旬全国粗钢产量同比增长5.7%,也低于去年12月的7.1%。

在这片森林中,他人就是地狱,就是永恒的威胁,任何暴露自己存在的生命都将很快被消灭一旦被发现,能生存下来的是只有一方,或者都不能生存。”——刘慈欣《三体2:黑暗森林》曾经有警告,“不要泄露任何和地球有关的内容,因为你不知道对方到底是什么意思,万一非善意的,可能给地球带来灭顶之灾。外星人真的到访地球的话,情景可能会像当年哥伦布发现美洲大陆,对美洲的土著居民来说,结局不妙。”

“‘稳中求进’关键是要解决好需求管理和供给管理的关系。”刘伟表示,“稳中求进”中的“稳”就是保证增长,既要防止过热也要防止过冷。但是“稳”只是一个前提,真正解决深层次的问题还是“进”,就是要解决结构性的矛盾问题。从本质上看,依旧是供给创造需求,但也要有创新,通过好的需求带动好的供给,好的供给再刺激新的需求,这样才是“稳中求进”的“进”。

在1980年代以后,美国货币增速从两位数降至6%左右个位数增长,增速几乎腰斩了一半。货币增速的下降使得通胀预期大幅回落,并带动美国步入低利率时代。而高利率是导致美国70年代股市估值下降的主因,而在利率下行之后,股市估值明显修复。随着通胀预期的回落,美国房租涨幅也明显回落。但在企业利润方面,得益于里根开始的大规模减税,创新成为美国经济增长的主要动力,而企业盈利保持了稳定增长,远胜于房租的表现。

中证国债指数的久期大约在5年左右,因此可以把它看做一个期限5年的国债。2018年初中国5年期国债利率为3.84%,因此持有1年的利息收入就是3.84%。而在2018年末5年期国债利率降至2.96%,1年内利率下降了88bp。债券的价格和利率的走势相反,利率下行代表债券价格上涨,而期限越长就涨得越多,5年期相当于5倍的涨幅,因此0.88%的利率降幅乘以5倍,相当于5年期国债价格上涨了4.4%,利息收入加上资本利得之后的18年国债回报率就超过了8%。

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